兰生股份：国内展会龙头，市场化拓展可期
一、公司介绍：背靠上海国资委，置入优质会展资产
国内领先会展企业。东浩兰生集团会展业务最早可追溯到98 年，成立初期便确认了广告展览业作为集团支柱产业，09~10 年开始对接世博会项目。20 年10 月兰生股份完成重大资产重组，置出外贸资产兰生轻工 51%股份的同时注入优质会展资产，转型为以会展为主营业务的上市公司。公司拥有会展业全产业链资源，业务涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事、会展服务等，全年主办、承办近 30 场展会，近100 万平方米展会规模，服务130 万人次观众。
实控人为上海国资委，资源优势显著。公司直接控制人为上海兰生有限公司，间接控制人为东浩兰生集团，直接+间接持股比例为 62.48%，实际控制人为上海国资委。背靠国资背景，公司承接众多政府展会项目。此外东浩兰生集团坐拥上海众多优质展馆资源，如世博展览馆、国家会展中心（东浩兰生参股 40%）等，其中公司长期租赁世博展览馆并拥有优先续租权。
新任董事长带来管理新动能。新任董事长陈小宏先生 23 年4 月上任，曾任兰生会展集团股份有限公司总裁、常务副总裁，为公司内部提拔上任，有望为公司带来管理新动能。
全年业绩有望远超业绩承诺。东浩兰生集团对于置入资产会展集团做出业绩承诺，其中20~21 年业绩承诺分别为 0.22/0.73 亿元，均超额完成。22 年受疫情影响，未完成业绩承诺，公司按总价 1 元的价格回购东浩兰生集团应补偿的 413.7 万股，同时东浩兰生集团返还此部分股份收到的利润分红 100.5 万元。23~24 年业绩承诺分别为1.26/1.34亿元，23年前三季度扣非归母净利润达 1.6 亿元，全年业绩有望远超业绩承诺。
二、业务介绍：坐拥稀缺展馆资源，打造会展业全产业链
公司拥有会展业全产业链资源，业务主要涵盖展览组织、展馆运营、会议活动赛事、会展服务等。公司旗下会展集团是首批通过“上海品牌”认证的唯一会展企业，是UFI 的发起单位之一。
2.1 展览组织
会展集团凭借着丰富的组展办会经验和充足的资源优势，主办、承办了诸多重要展会。包括中国国际工业博览会、上海国际广告技术设备展览会、上海国际绿色建筑建材博览会、上海国际照明展览会等 4 个国际展览业协会（UFI）认证展会，以及中国（上海）国际技术进出口交易会、中国华东进出口商品交易会、中国自主品牌博览会、上海（国际）赛事文化及体育用品博览会、上海国际广告节等知名展会。
展览活动主要分为活动立项、招展筹展、现场运营以及展后服务四个环节。其中，招展筹展及现场运营为公司展览组织业务板块的主要盈利环节。
公司自主招展，主要销售方式为直销，少部分为代销。公司展位销售工作通常在会展开始前 6~9 个月启动，开展前 1 个月基本结束，并按照展会届次一次一签。会展集团拥有丰富的客户储备资源，19~22 年，公司主承办的展会规模及参展人数稳中有升。展览组织的收入来源主要为：（1）展位、门票、广告（商业赞助）、配套活动等销售收入；（2）向会展项目的服务商收取服务佣金收入；（3）其他收入，如政府奖励补贴等。
2.2 展馆运营
公司拥有上海世博展览馆的运营管理权，负责对外出租展位及提供场馆配套服务。上海世博展馆资源优质且相对稀缺，为八万平米以下展馆出租面积全国第一的展馆，并拥有AI与5G 加持。每年会展、活动项目近 150 场，展出面积逾 200 万平方米；接待随展会议项目约 800~1,000 场次；服务展商逾 20,000 家，观众约 600 万人次。
展馆运营的主要盈利环节为租赁展馆后为大型展会/活动的开展以及展会活动期间的配套服务，盈利来源为向大型展会/活动收取展馆场地租金及展馆现场配套服务收入，主要成本为向大股东东浩兰生集团支付上海世博展览馆的租赁费用（年租金9800 万元）。
2.3 会议及赛事
公司承办大型会议及赛事活动。承办世界人工智能大会，第五届展览面积达5万平方米，观众人次达 17.7 万人次，论坛总数达 133 场。赛事方面，承办“上马”系列品牌赛事，其中20 年，上海国际马拉松升级为中国首个世界田联认证的白金标赛事，23 年参赛人数恢复至 3.8 万人，此外“上马”旗下还举办有上海半程马拉松、10 公里精英赛、少儿跑等赛事；承办的上海赛艇公开赛已举办三届；首届上海帆船公开赛将于24 年3-4 月举办。会议及赛事的收入来源为：1）组织会议及赛事活动产生的门票、广告（商业赞助）、配套活动等销售收入；2）向会议、活动的主办方的服务商收取服务佣金收入；3）其他收入，如政府奖励补贴等。
2.4 会展服务
会展集团为参展企业提供广告宣传、展位搭建及运输物流配套等服务。下属子公司连续两年为中国国际进出口博览会提供配套服务。主要为在展会组织过程中向参展商、会展组织方提供广告、物流运输及搭建设计等配套服务，主要盈利来源为向客户收取搭建、广告、运输等服务费用。
2.5 金融资产
公司拥有金融资产（交易性金融资产+其他权益工具投资于23 年9 月末为26.1亿元）、上海兰生大厦投资管理有限公司 48%股权等资产，通过存量金融资产运作、资金管理、投后管理，提升资产收益，并构成公司利润的重要来源。其中，按公允价值计量的金融资产大多为银行股，每年稳定分红提供投资收益；兰生大厦 20 年~23H1 分别实现归母净利润4883/4240/1573/1815 万元，贡献稳定的投资回报。
三、存量展会影响力强，增量打开成长空间
现有展会知名度较高，举办历史悠久。公司主办、承办 4 个国际展览业协会（UFI）认证展会：中国国际工业博览会、上海国际广告印刷包装纸业展览会、上海国际绿色建筑建材博览会、上海国际照明展览会。工博会作为中国工业领域规模最大、功能最全、水平最高、影响力最强的展览盛会之一，自 1999 年创办以来已举办 23 届，第23 届工博会举办规模、参展人次均超疫情前第 19 届水平。上海国际广告印刷包装纸业展、上海国际绿色建筑建材博览会连续多年荣获“上海国际品牌展”称号。
积极推进核心业务品牌区域性复制策略。公司利用现有 IP 向省外扩张，打造内生增长曲线。22 年，上海国际广告节利用其溢出效应，成功实现品牌移植，22 年在成都复制了国际广告节，打造了中国西部市场广告业交流、招商引资平台。公司抓住服务中国国际消费品博览会（海南）的契机，布局海南自贸区，参与云洞图书馆等16 个滨海驿站项目的运营管理。23 年 4 月，第二届成都国际工业博览会（简称“成都工博会”）在中国西部国际博览城举办，围绕“工业引领，赋能产业新发展”的主题，展会规模达6 万平方米。外延并购持续落地。公司近年外延扩张持续落地，先后拓展了东莞惠智协展览、上海它布斯等优质展会，拓展电子及消费行业展览，打开成长空间。东莞惠智协展览有限公司运营的 CMM 中国电子制造自动化&资源展（“CMM 展”）于 2022 年6 月成功举办第六届展会，规模 23,000 平方米，吸引了 28,361 名专业观众，300 多家品牌展商。上海它布斯展览有限公司 21 年举办首届“TOPS 它博会”，当年它布斯便实现收入2029 万元，并实现净利润 177 万元，第三届“TOPS 它博会”于上海世博馆举办（兰生股份运营），展馆面积达7 万平米，展商数达 792 家，展位续订率超过 92%，专业观众人数达4.8万人、同增38.8%，消费者人数突破 13 万人、同增 60.5%。
公司在手现金充裕，打开并购想象空间。截至 23 年 9 月末，公司拥有货币现金及交易性金融资产合计 23.6 亿元，其中交易性金融资产主要为基金产品。公司在手现金十分充裕，为外延并购打开想象空间。
四、财务分析：疫后复苏弹性大
疫后收入大幅修复。疫情前，会展集团收入屡创新高，收入自17 年的12.3 亿元增长至19年的 17.6 亿元，CAGR 达 19.6%。20~22 年，收入受疫情影响显著，23 年3月起国内会展全面复苏，前三季度实现收入 9.6 亿元、同增 355.7%。
会展组织为主要收入来源。17~19 年会展组织业务发展迅速，CAGR达56.7%。从19年及 23H1 来看，会展组织业务收入占比在 55%左右；展馆运营业务为公司贡献稳定收入来源，收入占比 10~15%；会展配套服务收入占比约为 15%。赛事活动21 年以前合并入会展组织业务，21 年拆分单列后收入占比在 7%左右。
23 年前三季度毛利率超疫情前水平。疫情前，公司整体毛利率在20%左右，疫情期间由于收入结构变化带来整体毛利率波动较大。23 年公司业务全面恢复，前三季度整体毛利率达25.9%。分业务来看，疫情前，会展组织的毛利率 25~30%，展馆运营的毛利率超过30%，会展配套服务毛利率约为 15%，货运代理业务毛利率低于3%。22 年其他业务毛利率显著提升主要是国资委房租减免专项补贴所致。
费用率有所下滑。疫情期间，收入规模大幅下滑致期间费用率提升，23 年得到明显改善。23 年前三季度，销售费用率大幅下滑 13.4pct 至 3.6%，管理费用率大幅下滑28.9pct 至11.3%，财务费用率大幅下滑 3.6pct 至 1.5%。
23 年前三季度归母净利润大幅扭亏。归母净利润在 18~19 年稳中有增，20~22年受疫情影响显著，23 年前三季度在内展全面复苏的背景下，归母净利润同比大幅扭亏，超疫情前水平。扣非后归母净利润 1.6 亿元，其中约 1.1 亿元为主营业务贡献，交易性金融资产取得的投资收益约为 0.5 亿元；非经常性损益达 0.8 亿元，其中上半年取得的非流动资产处置损益为 0.6 亿元。归母净利率大幅回暖，23 年前三季度，归母净利率达25.2%。
行业分析：国内会展疫后全面复苏
一、政策鼓励国内会展发展
会展是企业获取订单的重要手段，近年政策持续鼓励会展发展。会展作为企业获取订单的重要手段，在国家经济中扮演重要角色。商务部提到，会展在“扩大对外开放、增加社会就业、拉动消费增长等方面具备重要作用”。近年，国家不断出台利好会展行业发展政策，特别疫情之后，各地纷纷出台会展利好政策。上海提出了“全面建成国际会展之都”的行动方案，旨在 2025 年“全面建成国际会展之都”；深圳印发了《实施细则（修订）》，针对“聚焦 20 大产业集群和8 大未来产业”，引进“国内外知名品牌展会”；广州印发了《2023 年促进经济高质量发展专项资金（重点展会和展会配套体系）项目计划的通知》，针对“广东会展项目百强”等给予专项资金支持。
二、国内会展疫后全面复苏
疫情前全国展览数量和面积不断创新高。11~19 年，我国举办各类展览数量从7333增长到 11033 场，展览数量年均复合增长率为 5.2%；展览面积从8173 万平米增长到14874万平米，展览面积年均复合增长率为 7.8%。20~22 年受疫情影响，全国展览面积与展览数量骤减，但平均单场展览面积大幅提升，主要是因为中小展览影响力有限难以聚集足够的参展商和观众被迫停展或推迟，大型展览影响程度相对较小。23 年3 月起全国展会全面复苏。
华东办展数量和面积占首位。华东地区办展数量和办展面积均处于首位，其次是华北、华南、华中、西南、东北和西北地区。根据《中国展览经济发展报告2019》，2019年华东地区共举办经贸类展览 1409 个，在全国经贸类展览数量中占比37.1%；其次是华北和华南地区，分别举办展览 570 个和 544 个，占比分别为 15.0%和14.3%；华中和西南地区分别举办展览 327 个和 258 个，占比分别为 8.6%和 6.8%，举办展览最少。轻工业展览面积位居第一。分展览举办行业来看，轻工业类展览办展面积最多，展览面积达 5439 万平方米，占全国展览总面积的 42%，其次为重工业、服务业、农业以及专项展览。其中，轻工业展览中食品饮料烟酒类展览数量均为最高，其次为家具木工机械、建筑材料等展览。
全球会展恢复，国内展览超越疫情前水平。根据全球展览业协会（UFI）发布的第31版《UFI 全球展览行业晴雨表》研究报告（2023 ），全球范围内预计 2023 年营业收入有望恢复至 2019 年的 97%。从行业整体情况来看，据商务部统计，1 月至 7 月中国境内专业展馆举办展览活动共计 2275 场，较疫情前的19 年同期增长19.1%，展览面积达 5335.5 万平方米，较 2019 年同期增长28.7%。从大型展览来看，第51 届中国（广州）国际家具博览会展览面积达 70 万平方米，吸引了近40 万人次专业观众到会，较 19 年增长近 28％；第 134 届中国进出口商品交易会（广交会）办展总面积达 150 万平方米，创历史新高。
三、上海展览面积全国领先
上海为全国展览龙头城市。19 年，全国按展览面积排名的前十个省（直辖市）为：上海市、广东省、山东省、江苏省、四川省、重庆市、浙江省、辽宁省、北京市、河南省。以上十个省（直辖市）的展览数量占全国展览总数的 71.52%，展览总面积占全国展览总面积的72.69%。其中，上海以 1043 场展览、1941 万平方米展览总面积蝉联全国第一，分别占全国展览总量和展览总面积的 9.45%和 13.05%。此外，19 年上海的展览平均面积在排名前10 的省市中同样排名第一，说明上海主要以大型展览为主。
上海展览行业增速快于全国平均，22 年受疫情冲击严重，但复苏弹性较大。11~19年，上海展览面积自 953 万平方米增长至 1942 万平方米，CAGR 达9.3%，快于全国展览面积复合增速。22 年受疫情重创，全年办展规模大幅萎缩，自3 月起线下展停办，至年底仅举办 17 个展览，展览总面积仅 103.2 万平方。23 年上海市年内计划举办展会近300场，展览面积超 1400 万平方米，有望恢复至 19 年同期 7 成水平。
上海展馆资源丰富，优质展馆备受青睐。上海拥有全国最优质的展馆资源，在全国10万平方米以上的专业场馆可供给面积排名中，上海展馆面积达79.3 万平方米，位列全国第一，优质展馆资源丰富。2018 年，上海办展数量及面积前三展馆分别是新国际博览中心、世博展览馆以及国家会展中心，合计展出面积达 1587.7 万平方米，占总展出面积的86.7%，展览在头部优质展馆集中。
四、外资和政府机构为内展主导
国内展会以政府机构以及外资为主。根据 19 年中国展览数据统计报告，我国外资机构办展面积最大，达 596.7 万平方米，占比达 29%；其次为政府机构，办展面积达387.5万平方米，占比达 19%。
政府机构展会多为综合型展会，外资机构展会多为展业展。国内展会行业中政府机构办展多为以促进进出口贸易的综合型展会，而外资机构所办展会多为针对某一特定行业的专业型展会，外资在专业展中更具备竞争力与影响力。
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